原文标题：《Coinbase估值高于其他买卖所？我们剖析了11种平台币的估值及影响要素》剖析师：Carol 北京时间4月15日黄昏，美国合规加密货币买卖所Coinbase在纳斯达克买卖所正式公开上市买卖，首日报收于328美元，涨幅约为31%，市值抵达653亿美元，盘中股价最高涨至429美元，总市值也一度突破800亿。早在Coinbase上市前夕，遭到加密货币买卖所行将登录激进金融市场的利好音讯影响，各种中心化买卖所（CEX）的平台币封锁了下跌方式，依据CoinGecko的数据，53种CEX平台币最近7天的平均币价涨幅抵达了29.73%，局部表现微小。平台币的币价还有下跌空间吗？平台币的币价能否被高估了？这触及到对平台币的估值区分。为此，PAData选取了11种平台（6种中心化买卖所平台币和5种去中心化交易所管理代币）[1]，经过火析其市值与预期支出的相对变化，以及主要运用场景来议论平台币的估值现状。PAData发觉：1）往年以来，平台币的币价平均（中位数）下跌了384%，CEX的平台币涨幅更高；平台币的均匀市值（中位数）下跌了729%，DEX的管理代币涨幅更高。币价和市值的局部表现均优于去年。2）2020年至今，6家CEX披露回购/保管平台币的总金额约为9.46亿美元（若算上Binance最新公布的一季度数据，这一数值将到达15.53亿美元）。依照不同交易所回购/保管资金占支出总额的比例推测，6家交易所的（预估）总支出到达44.41亿美元（若算上Binance最新公布的一季度数据，这一数值将到达74.18亿美元），其中，除Binance以外，其他5家往年的（预估）总支出约为9.49亿美元（若算上Binance最新公布的一季度数据，这一数值将到达39.26亿美元）。而依照4月3日5家DEX的手续费收入推测，往年以来的（预估）总收入约为11.71亿美元。CEX的营收才干强于DEX。3）2020年以来，BNB、OKB、FTT、HT、LEO、KCS的均匀市销率约为8.2倍、19.6倍、79.2倍、10.5倍、207.6倍和14.3倍。今年以来，UNI、SUSHI、1inch、DODO、BAL的均匀市销率约为19.7倍、7.9倍、57.1倍、188.1倍和66.2倍。依照Coinbase收盘市值与一季度收入来计算，其以后的市销率约为36.3倍，高于大少数CEX平台币的平均估值。4）对CEX平台币估值而言，市值与预期收入的变化对其有清楚影响，但愚钝性不高。当预估收入涨幅为市值涨幅的3倍上述文章内容时，市销率会出现较为清楚的下降，比如BNB和LEO，此时两者的市销率下降近50%。对DEX管理代币的估值而言，市值与预期收入的变化对其影响很小，而且倾向较大。当市值涨幅高于预期收入时，估值依然有分明下降。DEX管理代币的估值遭到其他要素的影响更大。5）CEX平台币的运用场景较DEX管理代币更普遍，受益于交易所开拓的公链生态，曾经作为原生资产运用于更普遍的场景中了。今年平台币币价平均下跌384%，市值平均下跌729%今年以来，平台币币价涨幅清楚，观察范围内11种平台币的平均（中位数）币价涨幅达到了384.34%，6种CEX平台币的平均（中位数）币价涨幅达到了约560.48%，高于DEX的平均（中位数）涨幅。其中，KCS和BNB今年迎来大涨，币价涨幅区分达到2594.94%和1478.87%，截至4月12日的币价辨别为18.6美元和598.6美元。在DEX管理代币中，今年DODO的币价涨幅最高，约为2244.63%，截至4月12日的币价约为4.7美元。其他平台币的币价涨幅在今年也基本完成了100%上述文章内容的涨幅，这一表现远好于去年全年。受币价大幅下跌以及DEX管理代币继续增加供应量的影响，今年平台币的市值也随之大涨。依据统计，今年11种平台币的平均（中位数）市值涨幅达到了729.81%，5种DEX管理代币的平均（中位数）市值涨幅约为729.81%，高于CEX平均（中位数）511.63%的市值涨幅。其中，DODO今年的市值涨幅达到了12245.33%，其次，UNI今年的市值涨幅也逾越了1000%，截至4月12日，两者以后市值辨别达到了5.3亿美元和155.2亿美元。在CEX平台中，今年KCS和BNB的市值涨幅逾越了1000%，以后市值辨别约为14.7亿美元和803亿美元。CEX平台币价值源自保管，今年已披露保管2.19亿美元今年，11种平台币的平均（中位数）市值涨幅高于平均（中位数）币价涨幅，这在很大水平上遭到DEX继续分发鼓舞，即增加供应量相关。实际上，CEX和DEX的平台币有着完整不同的通证模型的想象逻辑。从glassnode统计的局部平台币的凝滞质变化状况来看，CEX的平台币主要以通缩为主，而DEX的治理代币以恒定总量为主。CEX经过使用肯定比例的收入/利息来回购和保管市场下凝滞的代币或团队锁仓的代币，从而使得总供应量不时增加，完成通缩。依据PAData的统计，不同交易所回购平台币的总额占收入/利息的比例基本在10%-30%之间，FTX较高，回购总额约占每月交易手续费的1/3，Kucoin较低，回购总额约占每月本钱的10%。而且，近期还出现一种趋向，即CEX经过其他补充保管计划试图加快通缩进程，如币安的“反黑洞销毁计划”和OKEx的福利销毁计划。CEX希冀借此提高平台币升值的速度。依据PAData的统计，2020年以来，6家CEX披露回购/销毁的平台币总数约为1.31亿枚，等值总额约9.46亿美元。其中，今年披露的回购/销毁总额约为2.19亿美元。依照不同交易所回购/销毁资金占收入总额的比例推测，6家CEX的（预估）总收入达到44.41亿美元，其中，截至4月13日，其他5家CEX今年曾经完成的（预估）总收入约为9.49亿美元（统计期内币安尚未披露一季度销毁数据）。思索到数据的完整性，按照去年的回购/销毁状况来观察各家CEX的实际营收状况[2]，可以发觉，Binance回购/销毁的平台币总额最高，约为3.47万美元，相当于（预估）营利了17.34亿美元。其次，Huobi回购/销毁的平台币也达到了2.67亿美元，相当于（预估）营收了13.33亿美元。而OKEx、Bitfinex和Kucoin的（预估）营利则辨别约为3.25亿美元、1.95亿美元和2407.98万美元。市场对CEX平台币的估值变化不愚钝，对DEX治理代币的估值倾向较大由于CEX的营收状况直接与回购总额挂钩，而DEX的营收情况可以直接经过链上交易数据反映，因此，平台币成为最接近激进股票概念的一种代币外形，这为使用激进估值模型来区分平台币价值提供了可以。按照市销率模型，以肯定时间周期内平台币的市值除以同期预估总收入的值来作为权衡估值的规范，一般以为，假定这一数值越低，则该标的越被低估，反之则该标的越被高估。根据统计，2020年以来6个CEX平台币的平均估值在8倍至207倍之间，差异较大。其中，BNB和HT的平均市销率最低，分别只需8.2倍和10.5倍。相同的是，LEO的平均市销率最高，超越了207倍。从趋向下去看，BNB的市销率呈下降趋向，而OKB、HT、KCS则坚持基本坚定，FTT不时下跌达到了245倍。假定在一段数据残缺的工夫段内来观察CEX市销率变化的影响要素，可以觉察，市值与预期收入的变化对市销率估值有影响，但愚钝性不高。当预估收入涨幅为市值涨幅的3倍上述文章内容时，市销率会出现较为分明的下降，比如BNB和LEO，此时两者的市销率下降近50%，市场看到了其被低估。若预估收入涨幅不到市值涨幅的1倍，不论此时市值和预期收入是正增加还是负增加外形，平台币的估值跌幅只需不到20%。5种DEX治理代币今年的平均市销率部分与CEX平台币的水平较为接近，平均市销率范围在8倍至188倍之间。其中，SUSHI今年的平均市销率最低，仅为7.9倍，而DODO今年的市销率最高，约有188.1倍。从趋向来看，今年除了UNI外，其他4种代币的市销率在都表现出了分明的下降趋向。但是，与CEX平台币估值不同的是，市值和预期收入的变化对DEX治理代币的市销率影响十分小，而且偏向较大。不只呈现了当市值涨幅高于预期收入时，估值依然有分明下降的情况。比如UNI，最近一个月的市值涨幅达到了77.64%，预期收入涨幅仅24.56%，但UNI的市销率却大幅下降了58.71%。还出现了当市值涨幅与预期收入涨幅相事前，市销率大幅下降的情况。比如BAL，最近一个月的市值涨幅达到了63.06%，预期收入涨幅约为61.87%，市销率却大幅上涨了123.71%。这或意味着，DEX治理代币的估值遭到其他因素的影响更大。平台币的使用场景进一步拓宽市销率是一种回溯性的估值剖析，平台币的久远价值还是取决于其应用场景的广度和深度。总体而言，目前CEX平台币的应用场景较DEX治理代币更普遍，根据对公开资料的不完整统计，目前平台币的主要用途是交易和权益凭证，这两个场景与交易所自身的交易业务和衍生业务亲密相关。但是，值得关心的是，曾经有多个平台币应用到其他生态场景中，或作为交易所开拓的公链的原生资产，应用到自身的生态场景中。比如HT、KCS和OKB都开拓了外部协作渠道，HT可以用于Travala.com、C5Game游戏交易平台等，OKB可以用于Tripio、Firmachain等。HT和BNB还作为公链的原生资产深度应用于HECO生态和BSC生态。这些外部或外部的普遍应用场景进一步为平台币的价值赋能。相比之下，DEX治理代币的价值根源则比拟繁多，其主要用途是奖励和治理凭证。比如UNI的主要作用是为活动性提供者提供奖励和补偿无偿丧失，同时UNI也是治理凭证，可以参与Uniswap的治理权，如UNI社区库、Protocol转换费用、SOCKS活动性代币议题的治理等。得益于DeFi的可组合性，DEX治理代币一般也作为一种资产普遍参与到其他DeFi应用中。从这一点下去说，DEX治理代币与CEX平台币的应用场景在部分上是十分相似的。数听说明[1] 观察对象的选择规范是：按照市值大小和市场声量选取6种核心化交易所（CEX）的平台币，分别为BNB、OKB、FTT、HT、LEO、KCS；按照锁仓额上下和市场声量选取了5种去中心化交易所（DEX）的治理代币，分别为UNI、SUSHI、1inch、DODO、BAL。[2] 这里由于FTX的数据缺失较多，预估误差较大，故清扫分析。
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